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        1. 短期鋅價修復性回穩 中期偏弱格局難改

          2019年08月06日 8:45 2296次瀏覽 來源:   分類: 期貨

          短期鋅價修復性小幅反彈

          7月上半月,鋅價延續前期下行趨勢,內外鋅價分別下調至1.9萬元/噸和2400美元/噸下方,但之后企穩回升,一度抬升至1.976萬元/噸和2490美元/噸。可見,短期鋅價下行趨勢放緩,呈現修復性地小幅反彈。這主要因宏觀面回穩形成的階段性提振。

          1.宏觀面回穩,推升短期市場情緒回暖

          美聯儲主席鮑威爾于7月中旬發言后,市場對美聯儲降息預期明顯升溫。在歐美降低利率之前,韓國、印尼、烏克蘭和俄羅斯等國家的央行先行下調基準利率。7月25日,歐洲央行利率決議暫時維穩三大利率,7月底,美聯儲開啟新一輪的降息周期。因此,全球貨幣政策轉向寬松預期,以及中美貿易磋商重啟,推升近期市場情緒回暖。7月中旬以來,鎳、白銀、銅、鉛等有色金屬價格均出現階段性地大幅上漲,對鋅價也形成一定的帶動。

          2.短期國內鋅錠社會庫存小幅回落

          從鋅基本面來看,7月上中旬,國內北方冶煉企業出現階段性的集中檢修,加上進口鋅流入減少,以及下游于鋅價格下調至相對低位后適當進行采購。因此,6月底至7月上半月,國內鋅錠社會庫存出現緩慢的小幅回落,導致短期鋅市場供應壓力有所減緩。

          此外,7月初國內鋅價下跌至1.9萬元/噸下方時,市場開始擔心國內礦山利潤持續擠出后,部分礦山可能會出現減停產的情況。

          3.鋅市場資金轉向謹慎,滬鋅期貨持倉量大幅下滑自6月份以來,滬鋅期貨持倉量逐漸減少。

          先是6月份至7月初,鋅價的進一步弱勢下探,帶動了部分多頭砍倉離場。

          之后,隨著近期宏觀面回穩,以及鋅錠庫存壓力階段性減緩后,7月中旬鋅價止跌回穩,鋅市場部分空頭也開始止盈離場。因此,滬鋅期貨持倉量從6月初的70萬手,至7月24日已降低至50.2萬手左右,之后幾日小幅回升至52萬手附近。可見,鋅市場資金明顯轉向謹慎。

          短期宏觀面的回穩對鋅價形成一定的支撐。但從近期鋅價的漲幅來看,明顯弱于有色板塊其它品種。短期鋅價僅為弱企穩,寬松貨幣以及中美貿易磋商向好預期,均已在現階段鋅價中部分兌現。因此,宏觀利好政策若落實,提振鋅價進一步上行的空間或不大;宏觀利好政策若落空,將再度對鋅價形成壓制。基于中期鋅基本面偏弱預期的判斷,預計鋅價仍有進一步下行空間。

          中期鋅供需面偏弱預期不改

          1.冶煉廠階段性檢修逐漸結束,高利潤下冶煉生產將延續高位7月份以來,國內冶煉企業出現集中檢修減產情況。主要為陜西鋅業、豫光、赤峰中色(一條產線)、太豐等企業。此外,馳宏曲靖、白銀成州延續檢修狀態。其中北方冶煉企業主要為季節性因素所影響。7月下旬,除馳宏、白銀延續部分檢修外,上述企業基本已檢修結束。8月份,預計內蒙古興安銅鋅、赤峰中色另一條產線將計劃進行檢修,西部礦業由于環保督察也加入檢修行列。同時,馳宏曲靖、白銀成州均延續檢修狀態。可見,8月份企業常規檢修量或有所減少。

          從近期企業的檢修來看,多為常規性檢修。在高加工費下,冶煉企業檢修時間或后推,或盡量縮短檢修時間,或在檢修完成后加大生產力度。因此,高冶煉利潤仍繼續推升冶煉企業的生產意愿。同時,今年年中前,國內冶煉瓶頸已基本打破,因此,目前國內正常冶煉產能環比上半年已明顯抬升一個臺階。故常規性檢修對冶煉生產的影響量不大,三季度國內鋅冶煉產出將延續于高位。

          2.鋅進口虧損已收窄至相對低位,關注后期進口鋅流入可能近期LME鋅期價擠倉結束后,LME鋅升水從高位迅速回落,目前呈現小Back結構。加上近日人民幣匯率表現偏穩,鋅進口虧損幅度明顯收窄,至7月末鋅進口虧損幅度收縮至500元~800元/噸。從最近一個多月來看,鋅外貿市場相對低迷,進口鋅流入量較為有限,主要為國內消費仍處于淡季中,且進口窗口尚未打開,鋅進口需求受限制。

          目前,保稅區鋅錠庫存大約為9萬噸左右。由于鋅進口虧損幅度已下滑至相對偏低水平。在9月份傳統消費旺季到來前后,可關注進口鋅增加流入的可能。

          3.鋅消費淡季表現凸顯,后期旺季預期尚難樂觀自5月份以來,國內鋅消費迅速轉弱。7月份以來,鋅消費淡季特征仍然凸顯。月初鋅價下跌至萬九下方時,下游剛需采購力度階段性有所提升。但在整體經濟下行壓力下,鋅消費偏弱的態勢延續。

          從鋅的初端消費來看,7月份鍍鋅、壓鑄鋅和氧化鋅預期的開工率仍延續偏弱態勢。從環比來看,7月初端下游的開工率延續偏低的態勢,且進一步走弱。從同比來看,7月初端下游開工均處于歷史同期的低位水平。

          從終端消費來看,6月份汽車產銷量環比出現回升,同比收縮幅度收窄,7月份汽車產銷難有好轉。空調方面,7月份產銷淡季特征轉弱明顯,7月份空調排產量環比大幅下調。另外,7月份高溫天氣延續,房地產、基建建設等開工由于天氣的影響,開工進度季節性放緩。此外,國內房地產投資韌性不足,面臨走弱風險。房屋竣工面積同比仍持續大幅走弱,預計下半年尚難走向回升通道。基建投資在政策加杠桿下,有一定的企穩預期,但難以扭轉整體經濟趨弱的態勢。

          因此,對于今年“金九銀十”的傳統旺季預期,從環比來看,預計消費季節性有一定增加,但旺季預期不強,預計同比延續偏弱的概率較大。

          4.國內鋅錠社會庫存暫時下滑后,有望再度緩慢累積5月末,國內鋅錠社會庫存開始止跌回升,向上拐點確認。不過6月下半月以來,國內鋅錠社會庫存再度緩慢回落。數據顯示,從6月17日的16.99萬噸下滑至7月29日的14.52萬噸。

          6月底以來,國內鋅錠社會庫存小幅回落。主要由于:其一,近期進口鋅流入較少。5~6月部分貿易商轉移庫存至國內,6月底以來進口鋅需求轉弱。其二,7月份,北方冶煉廠出現階段性集中檢修的情況。其三,鋅價下跌至萬九附近的低位時,下游采購的積極性略有抬升。其四,國內部分冶煉廠增加配套鋅合金產線,或與周邊合金企業直接合作,冶煉企業產品以鋅錠形式流出的量有所減少。

          隨著7月份冶煉廠季節性集中檢修結束,8月冶煉廠檢修計劃減少,國內鋅冶煉產出整體延續于高位,加上進口鋅流入的可能性增加,以及消費表現預期仍偏弱,后期國內鋅錠庫存有望再度緩慢累積。

          礦山利潤持續擠出

          鋅產業鏈利潤再分配

          7月初,鋅價下行至萬九附近時,市場開始擔心礦山利潤進一步被擠出后,國內鋅礦山是否將減停產,從而導致原料供應收緊,對鋅冶煉生產形成影響。鋅產業有望從兩個方面進行調整,從而保障國內鋅礦原料的供給。

          1.全球礦山供應寬松預期維持,進口礦將進一步補充國內2017年以來,國外礦山新增產能開始釋放,2018年,國外礦山產量增加40多萬噸,因此,2018年下半年以來,全球鋅礦從之前的緊缺態勢開始轉向寬松。2019年,國外礦山預計增量為60萬~70萬噸,較年初預計的70萬~80萬噸,出現一定的下調。但鋅礦整體偏寬松的格局不改。此外,今年國外鋅礦產出增量將集中于下半年釋放。加上2020年國外鋅礦供應預計將繼續增加70萬~80萬噸。可見,從中長期來看,鋅礦供應維持進一步寬松的預期。

          若今年后期國內鋅礦山產出由于利潤持續擠壓,出現減產情況。國內可通過增加進口鋅礦來補充國內供給。今年1~6月份,國內鋅礦進口累計量為142.5萬實物噸,累計同比下滑8.4%。部分由于3、4月份澳大利亞洪水的影響,鋅礦運輸部分受阻,其出口量出現了比較大幅度的下滑所影響。5月份,澳大利亞對中國的鋅礦出口量已恢復。預計今年下半年國內鋅冶煉產出延續于高位,對鋅礦原料需求增加。故下半年可通過增加鋅礦進口量,來進一步補充國內鋅礦供應。

          此外,從國外鋅礦山的成本表現來看,國外鋅礦山90%成本線落在2000美元/噸附近。同時,近幾年新投產的礦山,如Century Tailing、Gamsberg等,其成本更低,基本在1500美元/噸以下。因此,盡管鋅價持續下調后,對礦山利潤形成影響。但當鋅價尚處于2000美元/噸上方運行時,國外礦山的生產動力仍在。

          2.后期鋅產業鏈利潤或重新有所分配,支撐礦山維持生產據了解,國內主流礦山的采選總成本為0.8萬~1萬元/噸,部分礦山高成本為1.1萬元/噸左右。因此,若鋅礦加工費維持于當前的高位,按照當下的加工費協議,鋅價再度下調至1.7萬~1.8萬元/噸時,國內部分礦山的利潤將被擠壓至基本為0。此時,國內鋅冶煉利潤盡管也有所下調,但仍處于1800~2000元/噸的相對高位。因此,一方面為部分高成本的鋅礦山或被迫開始減停產,導致國內鋅礦供應小幅收緊;另一方面,在冶煉利潤尚處于相對高位的情況下,鋅產業鏈利潤重新有所分配,鋅礦加工費或小幅下調,產業鏈利潤從冶煉端部分轉移至礦山端,從而支撐礦山維持生產。

          近期鋅價展望和策略建議

          綜上分析,中期國內鋅供應延續高位的確定性強,現階段消費季節性淡季特征凸顯,對于今年“金九銀十”的傳統旺季預期也暫難樂觀期待。短期國內鋅錠社會庫存繼續小幅去化,后期庫存仍有望緩慢累積。目前內外鋅期價均呈現小Back結構。中期鋅基本面偏弱的預期不改。

          此外,從產業鏈成本端來看,當國內鋅價下調至1.7萬~1.8萬元/噸,且鋅礦加工費維持于當下的高位,部分礦山利潤將被完全擠出,國內礦山生產意愿或減弱。一方面,國外中長期鋅礦供應將進一步釋放,加上國外鋅礦項目成本相對偏低,因此可通過增加進口鋅礦量補充國內鋅礦供應。另一方面,由于鋅冶煉利潤尚處于相對高位,可通過產業鏈利潤部分從冶煉企業轉移至礦山,從而支撐礦山企業維持生產。

          故短期宏觀面向好,推動鋅價形成階段性的修復反彈。但中期鋅基本面預期仍偏弱,且鋅產業鏈成本端的支撐尚未體現。此外,鋅產業鏈有望通過進口鋅礦的加大補充,以及產業鏈利潤的再分配,推動供應高位的延續。因此,中期鋅價進一步下探空間仍可期待。目前,鋅價已對宏觀面利好因素提前反應,故短期鋅價進一步反彈空間或有限,關注滬鋅主力合約于1.98萬~2萬元/噸的壓力位表現情況。

          (作者單位:中信期貨)

          責任編輯:李茜蕊

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